Análise DuPont

A análise DuPont examina o retorno sobre o patrimônio líquido (ROE) decompondo-o em três fatores: margem de lucro, giro dos ativos e alavancagem financeira. A margem mostra a eficiência operacional, o giro mostra a eficiência no uso dos ativos e a alavancagem mostra quanto de capital de terceiros está em uso. Com isso, você determina o que está impulsionando o ROE da empresa.

É a ferramenta que o CFO usa quando o ROE muda e a diretoria pergunta por quê, apontando o fator exato em vez de uma resposta vaga, tema que este guia sobre alavancagem financeira e operacional aprofunda.

ROE = margem de lucro × giro dos ativos × alavancagem financeira

Também se escreve como ROE = (lucro líquido ÷ receita) × (receita ÷ ativo total) × (ativo total ÷ patrimônio líquido). Cada termo isola uma causa: se o giro cai, o problema é uso do ativo; se a alavancagem sobe, parte do retorno vem de dívida, não de eficiência, ponto que este comparativo entre ROIC e ROE ajuda a separar.

Duas empresas do mesmo setor fecham o ano com ROE de 18%. A primeira chega lá com margem de 12%, giro de 1,5 e alavancagem de 1,0. A segunda tem margem de 6%, giro de 1,0 e alavancagem de 3,0.

12% × 1,5 × 1,0 = 18%, e 6% × 1,0 × 3,0 = 18%: o mesmo resultado, origens opostas. A primeira cresce pela operação, a segunda pela dívida, distinção que pesa na hora de negociar crédito, como mostra este panorama de margem fina e giro alto em distribuidoras.

Um ROE alto sustentado por alavancagem é mais frágil do que um sustentado por margem ou giro: basta o custo da dívida subir para o retorno desabar. Olhar só o número final esconde essa diferença: como comparar o ROE de empresas com estruturas de capital diferentes sem decompor cada parte?

Não dá, e ignorar o giro custa ainda mais caro: margem excelente com ativo girando devagar também destrói valor, o que este modelo de balanço patrimonial ajuda a enxergar linha a linha. E tratar alavancagem como sempre ruim faz sentido? Não quando ela está bem dimensionada, parte legítima da estrutura de financiamento, como na rotina de distribuidores e atacadistas.

• Artigo: Dicas para conquistar a eficiência financeira com a análise DuPont: mostra como cada fator empurra ou puxa o ROE.
• Artigo: Necessidade de Capital de Giro (NCG): o outro lado do giro de ativos que a análise DuPont também expõe quando o ROE cai.